2025: ANALISIS PREDIKSI KEBANGKRUTAN PERUSAHAAN

Pendahuluan

Analisis terhadap peluang kebangkrutan suatu perusahaan dipandang penting bagi suatu perusahaan. Analisis ini tidak hanya diperuntukkan bagi perusahaan yang sehat saja melainkan untuk perusahaan-perusahaan yang dianggap sehat. Analisis ini dilakukan sebagai tindak preventif bagi perusahaan yang sehat dan merupakan tindakan kuratif bagi perusahaan yang tidak sehat. Analisis ini mencakup penggunaan model-model prediksi kebangkrutan yang meliputi: Model Univariat dan Model Multivariat. Materi ini sangat bermanfaat bagi mahasiswa dalam melakukan penilaian terhadap kinerja suatu perusahaan.

Perusahaan memungkinkan mengalami risiko kebangkrutan ketika mempunyai ketidakcukupan kas untuk memenuhi klaim dari kreditor yang segera jatuh tempo. Untuk memprediksi peluang kebangkrutan suatu perusahaan yang ditinjau dari aspek keuangan dapat digunakan model univariat dan model multivariat.

Pengukuran atas kinerja perusahaan dapat dilakukan melalui berbagai cara. Salah satunya dengan mengukur kinerja keuangan perusahaan yang dapat dilakukan dengan menganalisis laporan keuangan yang dilaporkan perusahaan setiap periodenya. Dengan berbagai metode yang telah ditemukan, analisa terhadap laporan keuangan dapat memberikan informasi yang bermanfaat untuk mengetahui kondisi keuangan perusahaan dan kinerja keuangan suatu perusahaan yang sedang berjalan, juga sebagai alat untuk memprediksi kondisi perusahaan di masa yang akan datang. Hal ini tentu dapat digunakan untuk memprediksi kebangkrutan perusahaan.

Informasi kebangkrutan bisa bermanfaat bagi beberapa pihak seperti berikut ini :

ü Pemberi Pinjaman (seperti pihak Bank), Informasi kebangkrutan bisa bermanfaat untuk mengambil keputusan siapa yang akan diberi pinjaman, dan kemudian bermanfaat untuk kebijakan monitor pinjaman yang ada;

ü Investor, Investor saham atau obligasi yang dikeluarkan oleh suatu perusahaan tentunya akan sangat berkepentingan melihat adanya kemungkinan bangkrut atau tidaknya perusahaan yang menjual surat berharga tersebut;

ü Pihak Pemerintah. Pada beberapa sector usaha, lembaga pemerintah mempunyai tanggungjawab untuk mengawasi jalannya usaha tersebut (misalnya pada sektor perbankan);

ü Akuntan. Akuntan mempunyai kepentingan terhadap informasi kelangsungan suatu usaha karena akuntan akan menilai kemapuan going concern suatu perusahaan;

ü Manajemen. Kebangkrutan berarti munculnya biaya – biaya yang berkaitan dengan kebangkrutan dan biaya ini cukup besar. Suatu penelitian menunjukkan biaya kebangkrutan bisa mencapai 11-17% dari nilai perusahaan.

1. Model Univariat

Model univariat dalam prediksi kebangkrutan suatu perusahaan digunakan untuk mengkaji hubungan antara rasio keuangan tertentu dengan kebangkrutan suatu perusahaan. Atau dengan kata lain model univariat mengkaji rasio keuangan secara parsial.

Menurut Hanafi (2004:655), analisis univariate dilakukan dengan melihat variabel keuangan yang diperkirakan mempengaruhi atau berkaitan dengan kebangkrutan dengan menganalisis terpisah. Sedangkan menurut Bappepam (2005), analisis rasio merupakan salah satu bentuk analisis univariate, cara ini yang pada umumnya digunakan investor untuk menghitung dan menganalisis berbagai macam rasio keuangan seperti modal kerja, rasio-rasio profitabilitas, tingkat hutang atau leverage, dan likuiditas untuk mendeteksi tanda-tanda kebangkrutan suatu perusahaan, tetapi timbul suatu permasalahan yaitu masing-masing rasio mempunyai kegunaan dan memberikan indikasi yang berbeda mengenai kesehatan keuangan perusahaan.

Kadang-kadang rasio-rasio tersebut juga terlihat berlawanan satu sama lain. Oleh karena itu, jika hanya bergantung pada perhitungan rasio secara individual maka para investor akan mendapat kesulitan dan kebingungan untuk memutuskan apakah perusahaan dalam kondisi sehat atau sebaliknya.

Pendekatan tunggal (univariate) bisa dipakai untuk memprediksi kesulitan keuangan dengan asumsi bahwa distribusi variable keuangan untuk perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan berbeda dengan distribusi variable keuangan untuk perusahaan yang tidak mengalami kebangkrutan.

Penggunaan metode tersebut akan dijelaskan dengan menggunakan contoh berikut pada tahun 1970, beberapa perusahaan kereta api AS yang cukup besar mengalami kebangkrutan. Apakah rasio–rasio keuangan pada tahun – tahun sebelumnya bisa memperkirakan kebangkrutan tersebut? Berikut ini dua rasio keuangan yang dipilih untuk melihat apakah kebangkrutan perusahaan kereta api tersebut bisa dilihat melalui rasio–rasio keuangan pada tahun–tahun sebelumnya.

(1) Rasio biaya transportasi terhadap pendapatan operasional (BT/ PO). Biaya transportasi merupakan komponen biaya yang terbesar yang terjadi pada perusahaan kereta api , yang meliputi biaya operasional angkutan kerta, biaya gaji pegawai kereta dan biaya bahan baker. Pendapatan operasional terutama berasal dari karcis kereta yang terjual dan juga pendapatan dari beberapa sumber yang lain seperti pendapatan angkutan barang dan surat pos.

(2) Rasio timed interst earned (TIE) yang merupakan rasio EBIT (Earning Before Taxes)/Interst. Bunga atau interest disini adalah bunga dari kewajiban obligasi. Apabila diperoleh angka negatif, berarti perusahaan mempunyai earning atau pendapatan yang negatif.

Teknik penelitian titik cut off mengandung bahaya bahwa karakteristik spesifik perusahaan–perusahaan dalam sample akan sanagat mempengaruhi nilai cut off, dan dengan demikian titik cut off tersebut tidak representaif untuk perusahaan–perusahan lainnya. Untuk menghindari kemungkinan semacam tersebut, akuirisititik cut off bisa menggunakan perusahaan – perusahaan diluar sampel. Empat variable yang menunjukkan perbedaaan antara perusahaan yang bangkrut dengan yang tidak bangkrut secara konsisten adalah:

Tingkat retun (rate of return),Perusahaan yang bangkrut mempunyai tingkat return yang lebih rendah.
Penggunaan hutang. Perusahaan yang bangkrut menggunakan hutang yang lebih tinggi.
Perhintungan terhadap biaya tetap (fixed payment coverage), perusahaan yang bangkrut mempunyai perlindungan terhadap biaya tetap yang lebih kecil.
Fluktuasi retun saham, perusahaan yang bangkrut mempunyai rata–rata return yang lebih rendah dan mempinyai fluktuasi return saham yang lebih tinggi.

Salah satu kelemahan model univariate adalah kemungkinan terjadinya konflik antara variabel–variabel yang dijadikan prediksi. Untuk mengatasi masalah tersebut model multivariate dikembangkan. Variable bebas dalam model ini adalah rasio–rasio keuangan yang diperkirakan memprediksi kebangkrutan, sedangkan variable tidak bebas adalah prediksi kebangkrutan (bangkrut dengan nilai 0 dan tidak bangkrut dengan nilai 1 ) atau profitabilitas kebangktutan (0 sampai 1, inklusif).

Dengan menggunakan kasus kebangkrutan perusahaan kereta api, kita akan menggunakan dua variable untuk persamaan deskriminasi, yaitu variable rasio BT/PO (variable bebas X1) dan variable TIE (sebagai variable X2). Diasumsikan bahwa rasio–rasio yang dipakai berasal dari populasi dengan distribusi normal dan matriks varians kovarians kedua kelompok tersebut sama. Persamaan diskriminan linear bisa ditulis sebagai berikut ini:

Zi = a X1 + b X2

Skor Z yang rendah berarti semakin besar kemungkinan untuk bangkrut. Koefisien negative variable X1 menandakan hubungan negative antara variable tersebut dengan skor Zi. Semakin tinggi nilai X1, semakin rendah nilai Zi dan semakin tinnggi kemungkina kebangkrutan. Nilai koefisien yang positif pada variable X2 menandakan bahwa semakin tinngi rasio TIE, semakin tinggi nilai skor Zi dan semakin kecil kemungkinan bangkrut.

Banyak bukti yang cukup kuat mengatakan bahwa kebangkrutan tidak hanya dipengaryhi oleh variabel–variabel intern saja (dari perusahaan), tetapi juga oleh variabel–variabel eksternal seperti perubahan tingkat bunga, turunnya kondisi perekonomian, atau perubahan tingkat pengganguran. Dengan bukti semacam ini multivariate bisa memasukkan variabel–variabel ekonomi makro untuk memprediksi kemungkinan kebangkrutan.

Model ini dikembangkan oleh William Beaver yang mulanya meneliti 29 rasio keuangan perusahaan selama lima tahun dengan menggunakan sample perusahaan bangkrut dan tidak bangkrut. Dari hasil penelitian tersebut, Beaver menemukan enam rasio keuangan yang dianggap mempunyai daya pembeda (discriminating power) yang sangat baik yang dapat membedakan perusahaan yang sehat dan tidak sehat. Keenam rasio keuangan tersebut adalah:

1. Laba bersih sebelum depresiasi, deplesi, dan amortisasi terhadap total kewajiban (net income before depreciation, depletion, & amortization to total liabilities)

Rasio ini menunjukkan risiko solvabilitas jangka panjang, dimana hasil pengukurannya menunjukkan besarnya arus kas dari kegiatan operasi yang tersedia untuk dapat memenuhi seluruh kewajiban perusahaan. Semakin besar rasio ini maka semakin kecil risiko bagi perusahaan. Sebaliknya, semakin kecil rasio ini maka semakin besar risiko bagi perusahaan.

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.1.

Tabel 9.1. Penghitungan Rasio Laba bersih sebelum depresiasi, deplesi, dan amortisasi terhadap total kewajiban (Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Laba Bersih (Rp 000)	Depresiasi, Deplesi & Amortisasi (Rp 000)	Total Kewajiban (Rp 000)	Rasio
2004	177.907.000	****	906.648.000	****
2005	107.488.000	73.404.000	1.213.866.000	0,149

Catatan: ****) Tidak dihitung karena data tidak tersedia

Rasio tersebut menunjukkan bahwa dari seluruh kewajiban dapat dipenuhi dari arus kas operasi sebesar 14,9%. Semakin besar rasio ini maka semakin kecil risiko jangka panjang perusahaan.

2. Laba bersih terhadap total aktiva (net income to total assets)

Rasio ini menunjukkan tingkat profitabilitas perusahaan, dimana hasil pengukurannya menunjukkan tingkat produktivitas aktiva yang diinvestasikan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih.

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.2.

Tabel 9.2. Penghitungan Rasio Laba bersih terhadap Total aktiva

(Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Laba Bersih (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	Rasio
2004	177.907.000	2.415.954.000	0,07
2005	107.488.000	2.748.157.000	0,04

Rasio tersebut menunjukkan bahwa dari seluruh aktiva yang diinvestasikan dapat menghasilkan laba bersih sebesar 7% pada Tahun 2004 sedangkan pada Tahun 2005, dapat menghasilkan laba bersih sebesar 4%. Hal ini menunjukkan terjadi penurunan profitabilitas pada Tahun 2005 sebesar 3%. Semakin kecil rasio ini maka semakin kecil profitabilitas perusahaan.

3. Total utang terhadap total aktiva (total debt to total assets)

Rasio ini menunjukkan risiko solvabilitas jangka panjang perusahaan, dimana hasil pengukurannya menunjukkan besarnya pendanaan utang yang digunakan untuk membiayai seluruh aktiva perusahaan. Semakin besar rasio ini maka semakin besar risiko bagi perusahaan. Sebaliknya, semakin kecil rasio ini maka semakin kecil risiko bagi perusahaan.

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.3.

Tabel 9.3. Penghitungan Rasio Total Utang terhadap Total aktiva

(Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Total Utang (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	Rasio
2004	906.648.000	2.415.954.000	0,375
2005	1.213.866.000	2.748.157.000	0,442

Rasio tersebut menunjukkan bahwa dari seluruh aktiva yang dimiliki perusahaan dibiayai dari utang sebesar 37,5% pada Tahun 2004 sedangkan pada Tahun 2005, dibiayai dari utang sebesar 44,2%. Hal ini menunjukkan terjadi peningkatan risiko jangka panjang pada Tahun 2005 sebesar 6,7%.

4. Modal kerja bersih terhadap total aktiva (net working capital to total assets)

Rasio ini menunjukkan risiko likuiditas jangka pendek perusahaan, dimana hasil pengukurannya menunjukkan struktur aktiva perusahaan. Semakin besar rasio ini maka semakin kecil risiko bagi perusahaan. Sebaliknya, semakin kecil rasio ini maka semakin besar risiko bagi perusahaan.

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.4.

Tabel 9.4. Penghitungan Rasio Modal kerja bersih terhadap total aktiva

(Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Total Aktiva Lancar (Rp 000)	Total Kewajiban Lancar (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	Rasio
2004	1.390.720.000	541.781.000	2.415.954.000	0,351
2005	1.638.683.000	896.153.000	2.748.157.000	0,270

Rasio tersebut menunjukkan bahwa dari seluruh aktiva yang dimiliki perusahaan terdapat modal kerja bersih sebesar 35,1% pada Tahun 2004 sedangkan pada Tahun 2005, terdapat modal kerja bersih sebesar 27%. Hal ini menunjukkan terjadi peningkatan risiko jangka pendek pada Tahun 2005 sebesar 8,1%.

5. Aktiva lancar terhadap kewajiban lancar (current assets to current liabilities)

Rasio ini menunjukkan risiko likuiditas jangka pendek perusahaan, dimana hasil pengukurannya menunjukkan besarnya aktiva lancar yang tersedia untuk dapat memenuhi kewajiban lancar perusahaan. Semakin besar rasio ini maka semakin kecil risiko bagi perusahaan. Sebaliknya, semakin kecil rasio ini maka semakin besar risiko bagi perusahaan.

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.5.

Tabel 9.5. Penghitungan Rasio Aktiva Lancar terhadap Kewajiban Lancar

(Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Total Aktiva Lancar (Rp 000)	Total Kewajiban Lancar (Rp 000)	Rasio
2004	1.390.720.000	541.781.000	2,57
2005	1.638.683.000	896.153.000	1,83

Rasio tersebut menunjukkan bahwa untuk setiap aktiva lancar yang dimiliki perusahaan dapat digunakan untuk menutupi kewajiban lancar sebesar 257% pada Tahun 2004 sedangkan pada Tahun 2005, tersedia aktiva lancar sebesar 183%. Hal ini menunjukkan terjadi peningkatan risiko jangka pendek pada Tahun 2005 sebesar 74%.

6. Kas, surat-surat berharga, piutang usaha terhadap beban-beban operasi tidak termasuk depresiasi, deplesi, dan amortisasi (cash, marketable securities, account receivable to operating expenses excluding depreciation, depletion, & amortization)

Rasio ini menunjukkan risiko likuiditas jangka pendek perusahaan, dimana hasil pengukurannya menunjukkan tersedianya alat likuiditas untuk dapat memenuhi beban-beban operasi tunai perusahaan. Semakin besar rasio ini maka semakin kecil risiko bagi perusahaan. Sebaliknya, semakin kecil rasio ini maka semakin besar risiko bagi perusahaan.

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.6.

Tabel 9.6. Penghitungan Rasio Kas, surat-surat berharga (SSB), piutang usaha terhadap beban-beban operasi tidak termasuk depresiasi, deplesi, dan amortisasi (Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Kas + SSB + Piutang Usaha (Rp 000)	Beban-beban Operasi (Rp 000)	Depresiasi, Deplesi & Amortisasi (Rp 000)	Rasio
2004	1.390.720.000	541.781.000	****	****
2005	1.638.683.000	896.153.000	73.404.000	1,99

Catatan: ****) Tidak dihitung karena data tidak tersedia

Rasio tersebut menunjukkan bahwa untuk setiap beban operasi tunai perusahaan tersedia alat likuiditas sebesar 199% pada Tahun 2005 sedangkan pada Tahun 2004, tidak dapat dihitung karena tidak tersedia data.

2. Model Multivariate: Model Z-Score/ALTMAN/Multiple Discriminate Analysis

Model multivariat merupakan suatu model yang mengkombinasikan beberapa rasio keuangan secara bersama-sama (simultan) memprediksi kebangkrutan suatu perusahaan. Model Z-Score merupakan salah satu model multivariat telah dikembangkan oleh Edward Altman. Model ini dikembangkan dari hasil penelitian yang telah dilakukan oleh Altman. Pada penelitian ini, Altman memilih sampel beberapa perusahaan yang bangkrut dan perusahaan yang sehat pada ukuran dan industri yang sama. Kemudian menghitung sejumlah besar rasio keuangan yang diperkirakan secara apriori menjelaskan kebangkrutan. Dengan menggunakan rasio keuangan sebagai input, kemudian Model Multiple Discriminant Analysis (MDA) memilih serangkaian rasio keuangan yang paling baik membedakan antara perusahaan yang bangkrut dan tidak bangkrut.

Hasil Model MDA meliputi serangkaian koefisien yang kemudian dikalikan dengan rasio keuangan sebagai variabel prediktor kemudian dijumlahlkan dan menghasilkan multivariate score (Z-Score). Ketentuan hasil temuan sebagai berikut:

1. Skor di bawah cut off point menunjukkan peluang bangkrut besar

2. Skor di atas cut off point menunjukkan peluang bangkrut kecil

Analisis multivariate menggunakan dua variabel atau lebih secara bersama-sama dalam satu persamaan (Hanafi 2004:656). Di bagian lain Bappepam (2005: 19) mengatakan analisis ini dapat mempermudah analisis atas kondisi keuangan perusahaan daripada menghitung sekian banyak rasio keuangan secara individual lalu menginterpretasi masing-masing rasio satu per satu.

Salah satu contoh analisis multivariate yang cukup terkenal adalah model kebangkrutan yang dikembangkan oleh Edward Altman seorang professor of finance dari New York University School of Business pada akhir 1960-an yang dikenal dengan Altman Z-score. Model ini menggunakan analisis keuangan yang dibuat dengan mengkombinasikan lima rasio keuangan yang berbeda-beda, yaitu (Rasio Modal Kerja/Total Aktiva, Laba Ditahan/Total Aktiva, Earning Before Income and Tax/Total Aktiva, Nilai Pasar Modal/Nilai Buku Hutang, Penjualan/Total Aktiva) untuk menentukan potensi atau kemungkinan bangkrutnya sebuah perusahaan. Dari nilai Z-nya, berdasarkan titik cut-off yang dilaporkan Altman.

Multiple Discriminant Analysis Altman atau yang biasa disebut Z-score Model Altman menggunakan rasio keuangan yang mencakup rasio likuiditas perusahaan seperti rasio lancar, rasio leverage perusahaan seperti rasio hutang terhadap modalnya, rasio profitabilitas seperti rasio laba bersih terhadap modal atau akumulasi laba ditahan. Dengan mendasarkan rasio kepada rasio keuangan tersebut, Z-score Model Altman berhasil dipergunakan untuk mengklasifikasikan perusahaan kedalam kelompok yang mempunyai kemungkinan yang tinggi untuk bangkrut atau kelompok perusahaan yang kemungkinan mengalami bangkrut rendah. Z-score Model Altman memungkinkan untuk memperkirakan kebangkrutan sampai dua tahun sebelum tiba saatnya.

Dari hasil penelitian Altman menemukan lima rasio keuangan yang dianggap paling baik membedakan perusahaan yang sehat dan bangkrut. Kelima rasio keuangan tersebut adalah:

1. Modal kerja bersih terhadap total aktiva (net working capital to total assets = X₁)

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.7.

Tabel 9.7. Penghitungan Rasio Modal kerja bersih terhadap total aktiva (X₁)

Tahun	Total Aktiva Lancar (Rp 000)	Total Kewajiban Lancar (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	Rasio X₁
2004	1.390.720.000	541.781.000	2.415.954.000	0,351
2005	1.638.683.000	896.153.000	2.748.157.000	0,270

2. Laba ditahan terhadap total aktiva (retained earnings to total assets = X₂)

Rasio ini menunjukkan profitabilitas perusahaan, dimana hasil pengukurannya menunjukkan tingkat penggunaan laba ditahan untuk membiayai aktiva perusahaan. Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.8.

Tabel 9.8. Penghitungan Rasio Laba Ditahan terhadap Total aktiva (X₂)

Tahun	Laba Ditahan (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	Rasio X₂
2004	1.122.995.000	2.415.954.000	0,464
2005	1.147.223.000	2.748.157.000	0,417

Rasio tersebut menunjukkan bahwa dari seluruh aktiva yang dimiliki perusahaan dapat dibiayai dari laba ditahan (saldo laba) sebesar 46,4% pada Tahun 2004 sedangkan pada Tahun 2005, dapat dibiayai dari laba ditahan sebesar 41,7%. Hal ini menunjukkan terjadi penurunan profitabilitas pada Tahun 2005 sebesar 4,7%.

3. Laba sebelum bunga dan pajak terhadap total aktiva (earnings before interest and taxes to total assets = X₃)

Rasio ini menunjukkan tingkat profitabilitas perusahaan, dimana hasil pengukurannya menunjukkan tingkat produktivitas aktiva yang diinvestasikan perusahaan dalam menghasilkan laba operasi perusahaan.

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.9.

Tabel 9.9. Penghitungan Rasio Laba sebelum Bunga dan Pajak

terhadap Total aktiva (X₃)

Tahun	Laba sebelum Bunga & Pajak (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	Rasio X₃
2004	324.058.000	2.415.954.000	0,134
2005	232.086.000	2.748.157.000	0,084

Rasio tersebut menunjukkan bahwa dari seluruh aktiva yang diinvestasikan dapat menghasilkan laba operasi sebesar 13,4% pada Tahun 2004 sedangkan pada Tahun 2005, dapat menghasilkan laba operasi sebesar 8,4%. Hal ini menunjukkan terjadi penurunan profitabilitas pada Tahun 2005 sebesar 5%.

4. Nilai pasar ekuitas terhadap nilai buku kewajiban (market value of equity to book value of liabilities = X₄)

Rasio ini menunjukkan risiko solvabilitas jangka panjang perusahaan serta penilaian terhadap profitabilitas, dimana hasil pengukurannya menunjukkan struktur pendanaan yang digunakan untuk membiayai seluruh aktiva perusahaan. Semakin besar rasio ini maka semakin kecil risiko bagi perusahaan. Sebaliknya, semakin kecil rasio ini maka semakin besar risiko bagi perusahaan.

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.10.

Tabel 9.10. Penghitungan Rasio Nilai Pasar Ekuitas terhadap

Nilai Buku Kewajiban (X₄)

Tahun	Nilai Pasar Ekuitas (Rp 000)	Nilai Buku Kewajiban (Rp 000)	Rasio X₄
2004	999.999.999	906.648.000	1,10
2005	999.999.999	1.213.866.000	0,82

Rasio tersebut menunjukkan bahwa struktur pendanaan yang dimiliki perusahaan adalah untuk setiap Rp 1 utang berbanding Rp 1,1 ekuitas pada Tahun 2004 sedangkan pada Tahun 2005, untuk setiap Rp 1 utang berbanding Rp 0,82 ekuitas. Hal ini menunjukkan terjadi peningkatan risiko jangka panjang pada Tahun 2005.

5. Penjualan terhadap total aktiva (sales to total assets = X₅)

Rasio ini menunjukkan tingkat profitabilitas perusahaan, dimana hasil pengukurannya menunjukkan tingkat produktivitas aktiva yang diinvestasikan perusahaan dalam menghasilkan pendapatan.

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.11.

Tabel 9.11. Penghitungan Rasio Penjualan terhadap Total aktiva (X₅)

Tahun	Penjualan Bersih (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	Rasio X₅
2004	2.812.416.000	2.415.954.000	1,16
2005	3.396.150.000	2.748.157.000	1,24

Rasio tersebut menunjukkan bahwa untuk setiap Rp 1 aktiva yang diinvestasikan dapat menghasilkan pendapatan bersih sebesar Rp 1,16 pada Tahun 2004 sedangkan pada Tahun 2005, dapat menghasilkan pendapatan bersih sebesar Rp 1,24. Hal ini menunjukkan terjadi peningkatan produktivitas pada Tahun 2005.

Berdasarkan rasio keuangan tersebut sebagai variabel prediktor ditemukan model prediksi sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan 9.1.

Tabel 9.12. Standar Penilaian (Cut off point) Model Z-Score

Ukuran	Keterangan
Z-Score < 1,81	Peluang bangkrut besar
Z-Score > 3,00	Peluang bangkrut kecil
1,81 ≤ Z-Score ≤ 3,00	Daerah abu-abu

Berdasarkan hasil penghitungan rasio-rasio keuangan setiap variabel prediktor sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.7 s/d Tabel 9.11 di atas maka dapat dihitung Z-Score PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.13.

Tabel 9.13. Penghitungan Z-Score Prediksi Kebangkrutan Perusahaan

(Sampel PT Timah Tbk)

Tabel 9.13 di atas menunjukkan bahwa pada Tahun 2004, perusahaan ini berpeluang bangkrut kecil sedangkan pada Tahun 2005 berada pada daerah abu-abu yang lebih cenderung pada berpeluang bangkrut kecil.

3. Model Multivariat: Model Logit

Salah satu Model Multivariat yang lain adalah Model Analisis Logit (logit analysis) yang dikembangkan oleh James A. Ohlson. Model ini dikembangkan dari hasil penelitian yang dilakukan oleh Ohlson. Prosedur penelitian yang dilakukan oleh Ohlson adalah:

1. Menghitung serangkaian rasio keuangan

2. Mereduksi sejumlah rasio keuangan kemudian memilih rasio yang paling baik membedakan perusahaan yang bangkrut dan tidak bangkrut.

3. Menetapkan koefisien untuk setiap variabel prediktor yang dilibatkan.

Pada model ini, Ohlson menemukan sembilan rasio keuangan sebagai variabel prediktor yang dianggap paling baik yaitu:

1. Logaritma alam (ln) total aktiva terhadap Deflator GNP (natural log of total assets to GNP implicit Price Deflator Index = SIZE)

2. Total kewajiban terhadap total aktiva (total liabilities to total assets = TLTA)

3. Aktiva lancar kurang kewajiban lancar terhadap total aktiva (current assets – current liabilities to total assets = WCTA)

4. Kewajiban lancar terhadap aktiva lancar (current liabilities to current assets = CLCA)

5. Laba bersih terhadap total aktiva (net income to total assets = NITA)

6. Dana dari operasi terhadap total kewajiban (funds from operations to total liabilities = FUTL)

7. Variabel dummy yaitu bernilai satu jika laba bersih negatif selama dua tahun terakhir dan bernilai nol jika tidak demikian (one if net income was negative for the last two years and zero otherwise = INTWO)

8. Variabel dummy yaitu bernilai satu jika total kewajiban melebih total aktiva dan bernilai nol jika tidak demikian (one if total liabilities exceed total asset and zero otherwise = OENEG)

9. (Laba bersih_t – Laba bersih_t-1)/(│Laba bersih_t│ +│Laba bersih_t-1│) = CHIN

Kriteria penilaian:

Cut off point = 3,8%, jadi jika p > 3,8% berarti perusahaan berpeluang bangkrut

Berdasarkan kesembilan variabel prediktor tersebut, Ohlson menetapkan fungsi multivariat sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan 9.2.

Selanjutnya untuk menghitung peluang kebangkrutan dapat digunakan formulasi sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan 9.3.

Keterangan:

p adalah peluang kebangkrutan

e adalah bilangan logaritma bernilai 2,718282

y adalah fungsi multivariat

Sebagai ilustrasi digunakan data keuangan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.14 s/d Tabel 9.24.

1. Logaritma alam (ln) total aktiva terhadap Deflator GNP (natural log of (total assets to GNP implicit Price Deflator Index = SIZE)

Tabel 9.14. Penghitungan SIZE (Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	GNP Deflator^*)	Total Aktiva (Rp 000)	SIZE
2004	108,15	2.415.954.000	23,83
2005	112,20	2.748.157.000	23,92

*) Data hipotetis

2. Total kewajiban terhadap total aktiva (total liabilities to total assets = TLTA)

Tabel 9.15. Penghitungan TLTA (Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Total Kewajiban (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	TLTA
2004	906.648.000	2.415.954.000	0,38
2005	1.213.866.000	2.748.157.000	0,44

3. Aktiva lancar kurang kewajiban lancar terhadap total aktiva (current assets – current liabilities to total assets = WCTA)

Tabel 9.16. Penghitungan WCTA (Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Total Aktiva Lancar (Rp 000)	Total Kewajiban Lancar (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	WCTA
2004	1.390.720.000	541.781.000	2.415.954.000	0,351
2005	1.638.683.000	896.153.000	2.748.157.000	0,270

4. Kewajiban lancar terhadap aktiva lancar (current liabilities to current assets = CLCA)

Tabel 9.17. Penghitungan CLCA (Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Total Aktiva Lancar (Rp 000)	Total Kewajiban Lancar (Rp 000)	CLCA
2004	1.390.720.000	541.781.000	0,390
2005	1.638.683.000	896.153.000	0,547

5. Laba bersih terhadap total aktiva (net income to total assets = NITA)

Tabel 9.18. Penghitungan NITA (Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Laba Bersih (Rp 000)	Total Aktiva (Rp 000)	NITA
2004	177.907.000	2.415.954.000	0,07
2005	107.488.000	2.748.157.000	0,04

6. Dana dari operasi terhadap total kewajiban (funds from operations to total liabilities = FUTL)

Tabel 9.19. Penghitungan FUTL (Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Dana dari Operasi (Rp 000)	Total Kewajiban (Rp 000)	FUTL
2004	67.557.000	906.648.000	0,075
2005	152.304.000	1.213.866.000	0,125

Berdasarkan Laporan Laba Rugi PT Timah Tbk menunjukkan bahwa selama Tahun 2004 dan 2005 perusahaan ini memperoleh laba bersih, sehingga nilai variabel INTWO adalah 0.

8. Variabel dummy yaitu bernilai satu jika total kewajiban melebihi total aktiva dan bernilai nol jika tidak demikian (one if total liabilities exceed total asset and zero otherwise = OENEG)

Berdasarkan Neraca PT Timah Tbk menunjukkan bahwa selama Tahun 2004 dan 2005, total kewajiban lebih kecil dari total aktiva, sehingga nilai variabel OENEG adalah 0.

9. (Laba bersih_t – Laba bersih_t-1)/(│Laba bersih_t│ +│Laba bersih_t-1│) = CHIN

Tabel 9.20. Penghitungan CHIN (Sampel PT Timah Tbk)

Tahun	Laba Bersih (Rp 000)	Perubahan Laba Bersih	Total Laba Bersih	CHIN
2004	177.907.000	-	-	-
2005	107.488.000	-70.419.000	285.395.000	-0,247

Berdasarkan hasil penghitungan rasio-rasio keuangan setiap variabel prediktor sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.14 s/d Tabel 9.20 di atas maka dapat dihitung fungsi multivariat PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 9.21.

Tabel 9.21. Penghitungan Fungsi Multivariat Model Ohlson Tahun 2005

(Sampel PT Timah Tbk Tahun)

Variabel	Koefisien Variabel Prediktor	Nilai Variabel Prediktor	Nilai Fungsi Multivariat (y)
Konstanta	-1,32		-1,32
SIZE	-0,407	23,92	-9,73544
TLTA	6,03	0,44	2,6532
WCTA	-1,43	0,270	-0,3861
CLCA	0,0757	0,547	0,0414079
NITA	-2,37	0,04	-0,0948
FUTL	-1,83	0,125	-0,22875
INTWO	0,285	0	0
OENEG	-1,72	0	0
CHIN	-0,521	-0,247	0,128687
Total			-8,9417951

Selanjutnya, berdasarkan fungsi multivariat (y) tersebut dapat dihitung probabilitas kebangkrutan PT Timah Tbk sebagaimana ditunjukkan sebagai berikut:

Berdasarkan hasil penghitungan tersebut dapat disimpulkan bahwa PT Timah Tbk pada Tahun 2005 tidak berpeluang bangkrut karena probabilitasnya lebih kecil dari 3,8% yaitu hanya 0,013%.

2025

Monday, March 17, 2014

ANALISIS PREDIKSI KEBANGKRUTAN PERUSAHAAN

No comments: