PASAR SEKURITAS EFISIEN

A.    overview

Teori pasar efisien memprediksikan bahwa harga sekuritas yang merupakan interaksi dari investor-investor memiliki beberapa sifat pembanding. Efisiensi menyatakan bahwa informasi mengandung pengungkapan, bukan kondisi pengungkapan itu sendiri, melainkan penilaian pasar. Kemudian, informasi dapat disebarkan dengan mudah dalam catatan dan pengungkapan tambahan pada penyajian laporan keuangan. Teoriinimenyimpulkanbahwa harga secara langsung merefleksikan keseluruhan kemampuan untuk memproses informasi dan pengetahuan dari para investor.

Teori pasar efisien memiliki implikasi yang penting bagi akuntansi keuangan, yaitu:

1. Konsep pengungkapan penuh (full disclosure).  Efisiensi mengimplikasikan bahwa isi  informasi yang disclosure bernilai bagi pasar. Informasi dapat ditemukan secara mudah dalam catatan kaki dan pengungkapan tambahan dalam laporan keuangan.
2. Eksistensi dari information asymmetry.  Akuntansi merupakan sebuah mekanisme terjadinya pertukaraninformasi yang relevandari dalam ke luar perusahaan.

Dalam teori pasar efisien, akuntansi dipandang memiliki kompetensi dengan sumber informasi lainnya seperti media berita, analisis keuangan, dan bahkan harga pasar itu sendiri. Sebagai alat informasi bagi investor, akuntansi akan tetap bertahan bila relevan, dapat dipercaya, tepat waktu, murah, dan berhubungan dengan sumber lainnya.

B.     Pasar Sekuritas Efisien

Pengertian Efisiensi

Investor yang telah diberikan informasi akan bergerak cepat ketika menerima informasi baru. Ketika sejumlah cukup investor berperilaku seperti ini, pasar menjadi efisien.Sehingga, investor menghadapi masalah cost-benefit trade-off dengan bereaksi bagaimana memperoleh informasi yang cukup. Sumber utama dari cost-effective information yaitu laporan tahunan perusahaan. Pada akhirnya beberapa investor mempertimbangkan waktu dan uang yang dikeluarkan untuk digunakan dalam mendapatkan sumber informasi yang menuntunnya dalam memutuskan investasi.

Perhatian kita tertuju pada karakteristik harga pasar dari pertukaran sekuritas di pasar serta bagaimana harga ini dipengaruhi oleh informasi baru. Jika informasi gratis, investor jelas ingin mengambil keuntungan dari padanya. Dengan asumsi, informasi gratis untuk investor pada kondisi ideal ketika bisa diobservasi oleh publik. Jadi, semua investor akan menggunakan informasi ini. Faktanya informasi tidak gratis dalam kondisi yang tidak ideal. Investor harus membentuk subyektivitas mereka dalam memperkirakan profitabilitas perusahaan di masa depan, arus kas, atau dividen. Lebih jauh, perkiraan-perkiraan ini akan membutuhkan revisi ketika informasi baru yang datang.

Pengertian pasar sekuritas efisien adalah dimana harga sekuritas yang diperdagangkan dalam pasar tersebut setiap saatnya benar-benar menunjukkan semua informasi yang dapat diketahui oleh publik mengenai sekuritas yang diperdagangkan. Tiga poin utama yang perlu diperhatikan: (1) Harga pasar merupakan informasi yang dapat diketahui oleh publik. Definisi ini tidak mengijinkan adanya inside information. (2) Bahwa efisiensi pasar merupakan konsep yang relatif. Pasar efisien sangat relatif dengan informasi yang tersedia bagi publik mengenai saham yang diperdagangkan. Hal ini menyatakan bahwa bila ada informasi baru mengenai perusahaan, maka harga pasar akan segera disesuaikan dengan informasi tersebut. (3) Investasi merupakan permainan yang adil bila pasar dalam keadaan efisien. Hal ini berarti bahwa investor tidak dapat mengharapkan pengembalian yang berlebihan dari sekuritas atau portofolio, melebihi pengembalian normalnya, dimana pengembalian normal mengandung resiko.

Implikasi bahwa pasar sekuritas dalam keadaan efisien adalah bahwa harga pasar harus berfluktuasi secara acak setiap saat. Alasannya adalah segala sesuatu mengenai perusahaan yang diharapkan terjadi akan mempengaruhi harga pasar sesuai dengan perubahan yang terjadi.

Bagaimana Harga Pasar Secara Tepat Mencerminkan Semua Informasi yang Tersedia

Decision Theory Model  hanya menyediakan jalan untuk memproses informasi tetapi tidak menjamin bahwa proses tersebut benar.  Akibatnya, investor yang berbeda akan menunjukkan reaksi yang berbeda terhadap informasi yang sama, walaupun mereka semua memproses secara rasional.  Mereka mungkin telah memiliki pandangan pendahulu yang berbeda atau mereka berbeda berkaitan dengan satu atau lebih input dalam Decision Theory Model.

C.    IMPLIKASI DARI PASAR SEKURITAS YANG EFESIEN UNTUK PELAPORAN KEUANGAN

Terdapat empat implikasi utama dari pasar sekuritas efisien untuk pelaporan keuangan, yaitu:

1. Kebijakan akuntansi yang diadopsi oleh perusahaan tidak berdampak pada harga sekuritas selama kebijakan tersebut tidak memberikan efek perbedaan cash-flow, kebijakan khusus yang digunakan diungkapkan dan informasi yang sesuai diberikan sehingga pembaca dapat membandingkan antara kebijakan yang berbeda-beda.Jadi, argument pasar efisien adalah bahwa selama perusahaan mengungkapkan kebijakan yang dipilihnya, dan beberapa tambahan informasi dibutuhkan untuk merubah dari satu metode ke yang lain, investor mampu membuat perhitungan untuk melihat perbedaan dalam pelaporan dari laba bersih yang dilaporkan. Deskripsi yang jelas dan singkat dari kebijakan akuntansi yang signifikan sebuah perusahaan sebaiknya termasuk bagian yang terintegrasi pada laporan keuangan.

2. Pasar sekuritas efisien selalu berkaitan dengan pengungkapan penuh. Jika manajemen perusahaan memiliki informasi relevan tentang perusahaan dan jika informasi diungkapkan dengan sedikit atau no cost, manajemen harus dapat mengungkapkan informasi tersebut atas dasar waktu jika tidak hal ini memastikan bahwa informasi siap diketahui investor dari sumber-sumber lain.
3. Efisiensi pasar mengimplikasikan bahwa perusahaan tidak seharusnya terlalu berkonsentrasi pada investor naif. Maksudnya yaitu bahwa informasi laporan keuangan tidak perlu dipresentasikan secara sederhana sehingga semua investor dapat mengerti.  Alasannya yaitu jika sejumlah investor mengerti tentang informasi yang diungkapkan, maka hal tersebut cukup untuk meyakinkan bahwa harga pasar saham adalah sama dengan jika semua investor mengerti akan pengungkapan tersebut.
4. Akuntan harus dapat menyediakan informasi yang berguna, kos-efektif karena akuntan bersaing dengan penyedia informasi yang lain, seperti analisis keuangan, media, pengungkapan oleh karyawan perusahaan, dan seterusnya.

D.    informativeness of prices

Ketidak Konsistenan yang Logis

Ketidak konsistenan yang logis adalah apabila harga yang ada telah mencerminkan semua informasi yang ada, tetapi investor tidak memiliki motivasi untuk memperoleh informasi tersebut, maka harga tidak akan secara penuh mencerminkan informasi yang tersedia. Bagaimanapun, ada penjelasan yang mudah atas ketidakkonsistenan ini, yaitu mengakui bahwa ada sumber lain dari permintaan dan penawaran sekuritas selain keputusan rasional untuk membeli/menjual yang dilakukan oleh investor yang terinformasi.  Ada yang disebut liquidity traders atau noise traders yang melakukan transaksi dengan tidak berdasarkan pada evaluasi rasional atau informasi yang relevan. Tentu saja, harga pasar sekuritas akan tetap menjadi partially informative dibawah skenario di atas.

E.     CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Return secara sederhana dapat menggunakan net of return dan gross rate of return.  Selain itu, kita dapat pula menggunakan return dalam posisi ex post atau ex ante.Posisi ex post maksudnya yaitu kita berada pada posisi di akhir periode t dan kita melihat ke belakang untuk menghitung return  yang sebenarnya direalisasi selama periode tersebut.  Pengembalian yang diharapkan pada periode t didasarkan pada harga periode terakhir ditambah dividen lain yang diharapkan selama periode tersebut.

Posisi ex ante maksudnya yaitu kita berada pada posisi di awal periode t dan membuat ekspektasi atas return untuk periode t.  Ekspektasi return  tersebut didasarkan pada harga ekspektasi pada akhir periode t ditambah dividen yang diharapkan selama periode tersebut dibagi dengan harga di awal periode.

Untuk tujuan kita, ada tiga kegunaan utama dari formula CAPM yaitu :

1.   CAPM secara jelas menjelaskan bagaimana harga saham bergantung pada harapan investor tentang harga saham dan dividen di masa depan.

2.   Dengan kembali pada pandangan ex post dari return, CAPM menyediakan kita dengan sebuah cara untuk memisahkan return yang telah direalisasi pada sebuah saham menjadi komponen yang diharapkan atau tidak diharapakan

3.   Model pasar menyediakan sebuah cara yang sesuai untuk memperkirakan beta saham, sebagai ukuran risiko yang penting bagi investor

Is beta dead?   

Semua investor menggunakan dasar beta pada sejarah masa lalu sebagai benchmark dimana untuk mengevaluasi akibat dari perubahan tingkat bunga, dan tiap peraturan secara rasional bereaksi atas apa yang mereka lihat dan apa akibatnya dari kejadian ini. Alasan untuk mempertahankan CAPM sebagai benchmark untuk informasi harga sekuritas yaitu:

1.  Apapun validitas empiris, teori dari keputusan investasi optimal yang mengarah pada CAPM dan beta memberikan petunjuk bagi mereka yang berkeinginan untuk membuat rational expected utility- memaksimalkan keputusan berinvestasi.

2.  Meskipun ada bukti dari Fama dan French, ada beberapa teori kecil yang menjelaskan mengapa book-to-market dan ukuran perusahaan merupakan hal yang penting dalam konstruksi risiko.

3.  Ekstensi CAPM untuk memperbolehkan beta yang tidak tetap merupakan hal yang potensial untuk merekonsiliasi harga sekuritas yang menyinpag secara nyata dari teori keputusan rasional yang membawahi CAPM.

4.  Banyak penelitian empiris dalam akuntansi yang menggunakan CAPM sebagai model pengembalian sekuritas yang diharapkan. 

Implikasi dari CAPM adalah bahwa beta saham merupakan satu-satunya determinan spesifik perusahaan atas ekspektasi pengembalian atas saham.Menurut Kurtz (1997) ketidakpastian ada dua jenis yaitu:

·           Exogenous uncertainty,timbul karena merupakan bagian dari lingkungan yang dihadapi oleh seluruh investor. Jika beta tetap, CAPM menjelaskan bahwa satu-satunya ketidakpastian yang harus dihadapi investor yaitu pengembalian pasar secara acak yang berasal dari portofolio yang terdiversifikasi.

·        Endogenous uncertainty, timbul karena reaksi investor di dalam ekonomi itu sendiri.Jika beta berubah, maka investor yang berbeda akan bertindak secara berbeda pula terhadap informasi akan perubahan tersebut sehingga ada kemungkinan mereka melakukan kesalahan. 

Anomali Pasar Sekuritas Efisien

Anomali Pasar Sekuritas Efisien adalah perilaku investor terlihat bertentangan dengan teori pasar sekuritas efisien. Bukti yang tidak konsisten dengan beta sebagai penjualan perusahaan-ukuran risiko yang spesifik, perlu membantah teori pasar sekuritas efisien. Teori pasar sekuritas efisien memprediksikan bahwa harga sekuritas akan bereaksi secara cepat dan tidak bias terhadap informasi baru.

Prospect Theory and Behavioural Finance

Teori Prospek dari Jakneman dan Tversky (1979) mengatakan bahwa investor yang menyadari investasi beresiko akan secara terpisah mengevaluasi prospek keuntungan dan kerugian.  Prospek teori juga mengasumsikan bahwa saat menghitung nilai ekspektasi dari sebuah prospek, investor ”menimbang” probabilitas payoff-nya. Probabilitas payoff yang rendah merupakan overweighted dan probabilitas payoff yang tinggi merupakan underweighted. Kombinasi antara evaluasi keuntungan dan kerugian yang terpisah dengan pembebanan probabilitas dapat mengarahkan pada variasi perilaku yang tidakrasional. Pada umumnya, pengembalian sekuritas abnormal suatu ketika dapat ikut mempengaruhi informasi kejadian. Studi dan dokumentasi yang berkaitan dengan prilaku anomali tersebut disebut behavioural finance.

Post – Announcement Drift

Saat earnings perusahaan saat ini telah diketahui oleh publik, isi informasi seharusnya segera dicerna oleh investor dan segera diolah sehingga menghasilkan harga pasar efisien. Untuk perusahaan yang melaporkan berita baik dalam quarterly earnings, cenderung terjadi abnormal security returns yang lebih dari 60 hari mengikuti pengumuman pengembalian tersebut. Demikian pula, hal ini terjadi pada perusahaan yang melaporkan kabar buruk. Hal ini yang disebut Penyimpangan Pasca-Pengumuman.

F.     Asimetri Informasi

Konsep asimetri informasi

Dalam kondisi ideal, nilai pasar perusahaan benar-benar mencerminkan semua informasi. Ketika keadaan tidak ideal, nilai pasar mencerminkan semua informasi yang dapat diperoleh secara publik, bila pasar sekuritas dalam keadaan efisien.Perbedaan mengenai keduanya termasuk inside information. Kemampuan orang dalam memperoleh keuntungan dari keuntungan informasi yang mereka dapatkan merupakan masalah yang merugikan. Pengungkapan penuh akan mengurangi masalah ini, yang akan membuat laporan keuangan lebih bermanfaat bagi para investor dan meningkatkan kerja pasar sekuritas. Bila laporan memerlukan biaya yang besar, maka inside information akan tetap terjadi.

G.    Pengaruh Sosial dari bekerjanya Pasar Sekuritas

Dalam ekonomi kapitalis, pasar sekuritas merupakan mesin utama dimana modal dapat ditingkatkan dan dialokasikan untuk memenuhi kebutuhan investasi. Maka dari itu, merupakan keinginan sosial dimana pasar ini dapat bekerja secara wajar dimana harga pasar harus dapar menyediakan nilai yang benar mengenai arus investasi.

Kita dapat menyimpulkan keuntungan sosial dari pasar sekuritas yang sepatutnya akan didapatkan bila mengikuti dua kondisi yang kita temui:

1)    Semua informasi yang relevan di daerah publik, paling tidak lebih dari kemampuan dari denda dan insentif untuk biaya secara efektif memotivasi untuk membebaskan dari informasi didalamnya.

2)    Harga pasar sekuritas secara relatif efektif untuk infomasi ini.